2015年第4季度投连报告

　　第一部分  投资报告

　　摘要：美国方面，通胀有所反弹，制造业与非制造业PMI的分化继续，就业市场继续向好。欧洲方面，通胀有所反弹，PMI继续处于扩张区间。日本方面，通胀基本持平，零售走软，财政及货币政策刺激同时加码。国内方面，2015年四季度，经济出现企稳迹象，各主要指标出现边际好转，但总体来看，宏观经济仍旧偏弱。

　　一、资本市场与账户投资策略回顾

　　截至12月31日，上证指数收于3539.18，本期上涨15.93%；深证成指收于12664.89，本期上涨26.80%；中债全价总指数收于125.69，本期上涨2.37%。

　　1、权益市场回顾

　　四季度市场受政府对股市的呵护及去杠杆等缓和措施的影响，结束大幅下跌并逐渐企稳回升，市场逐渐回归常态，震荡幅度较上季度也大幅减小。具体来看：

　　10月大盘结束上季度震荡局势，止跌企稳。受十三五规划、农垦体制改革、国企分类改革等影响，市场出现结构性行情。10月24日，央行宣布降息降准，旨在补足市场流动性，同时托底增长，缓解债务压力。

　　11月大盘整体先扬后抑，月初券商股走势强劲，随后沪指横盘震荡，但题材股热情不减，虚拟现实概念受到追捧。11月27日，受打新资金缴款等因素影响，盘中获利盘兑现涌现、资金快速砸盘出逃，当日沪指大跌两百点，创业板跌6.48%。

　　12月，人民币加入SDR落地，市场温和上涨，风格转换明显，以地产、银行、非银金融为代表的大盘蓝筹整体表现抢眼。12月16日美联储宣布加息，减少了市场的不稳定性，但由于市场资金参与力度不强，存量资金博弈加强，虽然大盘整体呈稳步上涨趋势，但指数波动幅度放大。题材股、蓝筹股仍是市场上行的主力军。

　　截至12月31日收盘，上证指数上涨15.93%，沪深300指数上涨16.49%，中小板指数上涨23.81%。

　　2、债券市场回顾

　　2015年四季度，债券市场总体上涨，但品种之间分化加剧。具体来看：

　　10月，受益于银行理财及委外机构的配置需求旺盛，叠加降准降息预期的兑现，债券市场流动性充裕，收益率曲线陡峭化下行。

　　11月上旬，美联储加息的预期升温，引发国内流动性收紧的预期，加上信用风险事件的逐渐发酵，市场情绪也受到影响，债券市场出现短暂回调，各品种收益率均出现小幅上升。

　　11月中旬至12月，在前期预期的逐渐消化之后，机构配置需求的强劲和合意资产缺失的矛盾重新主导债市行情，收益率重回下行通道。但是，随着信用事件的逐渐爆发，提升了市场对强周期行业债券的回避情绪，利率债和高等级信用债收益率继续下行，而低等级信用债利差扩大，收益率大幅上行。

　　总体来看，截至2015年12月31日，中债总全价指数上涨2.37%，中债总净价值数上涨2.15%，中债国债总全价指数上涨2.05%，中债企业债总全价指数上涨0.44%。

　　3、账户投资策略回顾

　　进取型投资账户

　　权益方面，市场企稳后主动进行波段性操作，交易较活跃。随着市场的上涨，择机卖出部分前期涨幅较大及缺乏弹性的股票，同时积极把握市场风格变动趋势，深入研究市场基本面及相关行业，择机配置优质品种，把握确定性投资机会。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　积极成长型投资账户

　　权益方面，重点关注消费和医药等领域的投资机会，积极寻找并伺机加仓具有绝对收益机会的个股。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　基金精选型投资账户

　　权益方面，前期账户积极进行组合优化调整，提高具有折价率优势的传统封闭式基金占比，同时根据市场风格的变化灵活运用指数基金进行置换操作，另外，随着后续市场的逐步上涨，小幅调整组合中小盘风格的主动型基金的占比，同时兑现部分短期涨幅较大的品种的收益。接近年底，根据市场形势，调整账户仓位。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　优选成长型投资账户

　　权益方面，以成长股投资为主，不断优化持仓、及时兑现收益。继续重点寻找估值合理、管理层优秀、在行业中有较大成长空间的优质企业，适度增加组合弹性。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　创新动力型投资账户

　　权益方面，增持银行、白酒等板块优质股票，优化组合结构。持续研究盈利能力突出、估值合理的股票，对优质个股适时进行加仓，维持蓝筹股仓位的配置。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　平衡配置型投资账户

　　权益方面，市场企稳后主动进行波段性操作，交易较活跃。择机卖出部分前期涨幅过大、缺乏弹性的股票，同时积极把握市场风格变动趋势，深入研究市场基本面及相关行业，择机配置优质品种。固定收益方面，维持适度杠杆策略，关注利率债和高等级信用品种的投资机会；波段操作金融债。

　　五年保证型投资账户

　　固定收益方面，整体维持适度杠杆、短久期策略，获取杠杆套息的确定性收益。

　　稳健收益型投资账户

　　权益方面，季度初期减持部分基本面不确定的公司股票，后期逐渐增加创新成长类品种的占比。不断完善对细分子领域的个股研究深度。结构上前期以新经济、创业板为主，后期适当兑现收益。固定收益方面，维持适度杠杆策略，关注利率债和高等级信用品种的投资机会；波段操作金融债。

　　开泰稳利精选型投资账户

　　权益方面，季度初期减持部分基本面不确定的公司股票，后期逐渐增加创新成长类品种的占比。不断完善对细分子领域的个股研究深度。结构上前期以新经济、创业板为主，后期适当兑现收益。固定收益方面，维持适度杠杆策略，关注利率债和高等级信用品种的投资机会；波段操作金融债。

　　货币避险型投资账户

　　固定收益方面，整体维持适度杠杆、短久期策略，获取杠杆套息的确定性收益，同时密切关注现金流波动，做好流动性管理工作。

　　二、资本市场展望与账户未来投资策略

　　1、权益市场展望

　　估值方面，以中证800为代表的股市收益率达7.1%，比7年国债收益率高4.12%，超出历史平均水平0.43倍标准差。

　　宏观方面，部分数据出现改善，工业、投资、零售、信贷、进口、CPI超过预期，出口低于预期。数据显示，汽车销售及生产、基建投资在稳增长政策持续发力情况下，出现明显改善，进而带动宏观经济数据好转，但与投资相关的行业没有出现微观明显改善迹象，需要关注2016年3月是否出现实物投资量增加的迹象。

　　政策方面， 再融资加快审批、IPO重启、注册制加快进展、控制杠杆资金等都是边际上的负面因素，但应该注意到证监会在实际政策推出的过程中仍然很在意市场的承受程度，希望市场能够平稳发展。

　　资金方面， IPO、再融资等资金需求开始恢复，未来融资需求很可能将继续扩大，两融资金供给有所减速。

　　2、债券市场展望

　　基本面：2016年经济反弹动力可能仍旧不足。投资依旧是经济下行的主要压力；出口增速微弱回升；消费或受就业冲击稳中趋弱。对债市影响中性偏正面；

　　政策面：随着人民币与美元脱钩，叠加央行关注的M2、CPI等指标的回落，货币政策的放松窗口将逐渐打开，传统货币政策工具依旧有放松空间。预计2016年货币政策将继续偏宽松，对债市影响中性偏正面；

　　资金面：2016年低风险高收益资产到期量巨大，新发行量可能难以覆盖到期资产规模，银行理财以及委外机构债券配置压力仍大，供需关系总体有利。并且，在央行利率走廊管理下，资金面波动风险不大。对债市继续中性偏正面；

　　估值面：利率债绝对估值水平均位于历史低位，下行的空间有限；信用债估值可能将会进一步反映发行主体的信用资质，信用利差将不同程度的走阔。

　　市场面：随着信用事件的增多，预计市场风险偏好将明显提升，各品种表现的分化加剧。利率债和高收益债券可能会受到追捧，但是市场对强周期债券的回避态度也可能更为明显。

　　综合以上分析：预计2016年债券市场将进入低利率、高波动的时代；关注利率债波段操作的投资机会。

　　3、账户未来投资策略

　　进取型投资账户

　　权益方面，投资策略上，保持均衡配置的思路，兼顾价值和成长。密切跟踪市场走势，持续优化组合结构，关注有业绩保证、估值合理的股票，通过深入研究股票基本面、投资优质个股来获取超额收益。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　积极成长型投资账户

　　权益方面，操作上看，市场盘整震荡或上涨时依然主要持有防御性较强品种，同时密切跟踪市场走势，加强基本面研究，待合适时机逢低买入。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　基金精选型投资账户

　　权益方面，未来将密切跟踪市场走势，逐步关注并伺机加仓下跌幅度较大、估值已偏合理的板块，同时择机提高注重性价比的主动型基金占比；中期将继续关注基本面、政策面和资金面的变化，积极寻找市场上具有安全边际的品种。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　优选成长型投资账户

　　权益方面，对市场保持谨慎乐观，个股走势会逐渐分化。持续跟踪市场走势并坚定成长股投资方向，保持对优质公司基本面的深入研究，继续重点寻找估值合理、管理层优秀、在行业中有较大成长空间的企业，不断优化组合结构。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　创新动力型投资账户

　　权益方面，对市场仍保持谨慎态度，精选个股。积极研究成长与估值匹配的个股，寻找业绩稳定、管理层优秀、估值方面具有吸引力的优质企业。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　平衡配置型投资账户

　　权益方面，兼顾价值和成长。密切跟踪市场走势，持续关注有业绩保证、估值合理的股票，通过深入研究股票基本面、投资优质个股来获取超额收益。固定收益方面，维持适度杠杆策略，关注利率债和高等级信用品种的投资机会；波段操作金融债。

　　五年保证型投资账户

　　固定收益方面，维持适度杠杆策略，控制账户信用风险，保证账户流动性安全。

　　稳健收益型投资账户

　　权益方面，下阶段主要的投资思路是在非周期行业中寻找确定性成长的个股，同时努力把握周期性行业随宏观变化的机会。固定收益方面，维持适度杠杆策略，控制账户信用风险，保证账户流动性安全。

　　开泰稳利精选型投资账户

　　权益方面，下阶段主要的投资思路是在非周期行业中寻找确定性成长的个股，同时努力把握周期性行业随宏观变化的机会。固定收益方面，控制账户信用风险，维持适度杠杆策略，保证账户流动性安全。

　　货币避险型投资账户

　　固定收益方面，整体维持适度杠杆、短久期策略，寻求流动性好、安全性高的短久期品种，保证组合的流动性。

　　第二部分  市场资讯

　　一、国际经济形势

　　美国：12月加息。12月美联储宣布加息25个基点，联邦基金目标利率水平自0-0.25%的水平升至0.25-0.5%的水平，加息水平与市场预期一致。此次加息是自2006年以来美联储的首次加息，这宣告了全球最大的经济体正式步入加息周期。12月美国的经济数据总体而言显示：通胀有所反弹、制造业与非制造业PMI的分化继续、美国就业市场继续向好、零售略有下滑、工业生产走弱。

　　欧元区：货币政策刺激略微加码。12月在美联储加息前，欧洲央行宣布进一步实施宽松，欧央行将存款利率下调10个基点，从-0.2%降至-0.3%，再创历史新低，将每月600亿欧元（约640亿美元）的资产购买项目从2016年9月延长至2017年3月，此外，德拉吉宣布扩大资产购买的范围。12月的数据显示欧元区通胀有所反弹，PMI继续处于扩张区间，各类信心指数则震荡上行，欧元区失业率继续缓慢下降至10.7%，但零售有所疲软，作为零售消费领先指标的欧元区零售PMI，11月下滑，自51.3跌至负值区间，为48.5。

　　日本财政及货币政策刺激同时加码：日本政府对财政刺激加码。日本政府在12月24日的内阁会议上通过了2016财年预算案，预算规模创下历年来最高纪录，且连续第四年增长。12月份日本央行维持货币政策不变，并维持基础货币80万亿日元的年度增幅不变。12月日本经济第三季度的年化增速从-0.8%修正至1%。这一结果使得3周前宣布的技术性“衰退”不复存在。12月的数据显示日本通胀基本持平，与此同时日本零售走软，12月公布的11月零售同比下滑1%，而上个月则为同比增长1.8%。日本PMI总体持平，但先行指数日本经济前景调查指数显示，不管是当期指数还是前瞻指数都继续下行，显示市场对于日本经济依然不乐观。

　　金融市场：12月多数新兴市场继续下挫，尤其是阿根廷市场大幅下跌。欧元、日元、澳元普遍较美元反弹，新兴市场货币则继续下挫，12月美国宣布加息，美国国债收益率对应上扬，这对全球的流动性造成了一定负面影响。12月大宗商品继续走弱，原油价格在12月继续大跌，带动整个大宗商品情绪走弱。

　　二、国内经济形势

　　2015年四季度，经济出现企稳迹象，各主要指标出现边际好转，但总体来看，宏观经济仍旧偏弱。三大需求方面，工业仍是经济下行的主要压力，探底过程仍未结束；消费是经济的局部亮点；出口仍旧低迷，衰退性顺差位于高位。通胀方面，受季节性因素的影响，食品价格上涨推动CPI同比增长略有加快，但是预计上涨趋势难以持续；受下游需求及企业前期库存去化的带动，PPI虽仍处通缩区间，但高频数据略有改善。

　　展望2016年，经济下行压力仍较大，但考虑到2016年是“十三五”开局之年，预计政府将会多策并举促进经济增长。具体来看，投资的趋势下行依然是经济下行的主要压力，在中央政府侧重供给管理的指导下，传统周期性行业产能的有序出清仍将继续，企业投资动力不足，中期内投资增速仍可能下滑；预计2016年全球主要经济体复苏进程缓慢，叠加地缘政治冲突的负面影响，全球贸易增速改善幅度微弱，2016年出口形势可能将边际改善，同比增速将微弱回升；消费或在2016年面临稳中趋弱的态势，主要原因是经济处于下行周期，传统行业产能出清可能会对居民收入造成负面影响，从而影响消费的表现；通胀方面，经济的需求仍偏弱势，预计2016年CPI同比增速将低位平台上窄幅波动，PPI通缩态势不变。