2015年7月投连报告

　　第一部分  投资报告

　　摘要：美国方面，二季度GDP数据略逊市场预期，但总体仍稳健增长。欧洲方面，希腊危机无碍经济继续缓慢复苏。日本方面，内需依然疲弱，央行未来可能扩大刺激规模。国内方面，6月经济数据总体显著好于预期，但微观数据显示部分行业产出低迷，预计未来宏观政策仍继续保持积极，以巩固前期稳增长成效。

　　一、资本市场与账户投资策略回顾

　　截至7月31日,上证指数收于3663.73，本期下跌14.34%；深证成指收于12374.25，本期下跌13.70%；中债全价总指数收于121.99，本期上涨0.65%。

　　1、权益市场回顾

　　7月初，融资盘强制平仓形成的恶性循环一直延续，市场出现恐慌性暴跌，中小盘个股尤甚。但同时，6月底7月初以来政策频出，意在救市托底，通过多渠道增加买盘、停发新股等措施，市场于7月8日止跌并初步显现逐渐企稳迹象。在此过程中，个股分化渐趋显著，前期跌幅较大以及有业绩支撑的中小盘股票超跌反弹，中上旬指数震荡攀升，市场信心逐渐恢复，沪指六连阳站上4100点。7月24日，市场向上冲击4200点未果，抄底资金获利回吐，7月27日恐慌性大跌后沪指跌破4000点，市场进入震荡整理区间。截至7月31日收盘，上证指数下跌14.34%，沪深300指数下跌14.67%，中小板指数下跌9.71%。

　　2、债券市场回顾

　　2015年7月，国内股市持续大幅下跌，市场避险情绪迅速升温，新股发行暂停致打新基金回流债市，推动债券市场上涨。具体分阶段来看：

　　7月上旬，银行间资金面如预期缓解，质押式回购利率逐步回落，隔夜下行至1.2%以下，7天回购利率回到2.5%附近，稍长期限的资金利率下行幅度更为明显，显示对后期资金面预期平稳。在资金面宽松以及权益类资产吸引力下降的双重带动下，市场对于中短期信用债需求十分旺盛，带动短融、中票收益率大幅快速下行，进而传导至利率债收益率同步下行；

　　7月中旬以来银行间资金面平稳，信用债需求旺盛，短融中票收益率曲线陡峭化下行。但由于二季度的经济增长和货币金融数据均小幅超出市场预期，再加上第三批地方政府债务置换额度消息影响，市场买盘心态逐渐谨慎，且受利率债盘整和信用利差偏低制约，短融中票收益率下行速度相比上旬趋缓。总体来看，截至2015年7月31日，中债总全价指数上涨0.65%，中债总净价值数上涨0.59%，中债国债总全价指数上涨0.60%，中债企业债总全价指数上涨0.97%。

　　3、账户投资策略回顾

　　进取型投资账户

　　权益方面，积极把握市场风格变动趋势，在深入研究市场基本面及相关行业的基础上，择机配置优质品种。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

　　积极成长型投资账户

　　权益方面，密切跟踪市场走势，择机调整持仓，适度增加大消费类股票。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

　　基金精选型投资账户

　　权益方面，账户适度调整仓位。结构上，兑现了部分A端的投资收益，降低组合中场外主动型基金的占比，同时增持了折价率具有吸引力的封闭式基金。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

　　优选成长型投资账户

　　权益方面，坚定成长股投资方向，不断优化组合结构，积极参与了相关行业及个股的行情。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

　　创新动力型投资账户

　　权益方面，结合现金流情况，主要配置于质地较好、具有估值优势的品种。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

　　平衡配置型投资账户

　　权益方面，积极把握市场风格变动趋势，在深入研究市场基本面及相关行业的基础上，择机配置优质品种。固定收益方面，保持较高杠杆水平，根据市场形势，择机优化组合结构。

　　五年保证型投资账户

　　固定收益方面，通过回购操作，管理账户流动性。

　　稳健收益型投资账户

　　权益方面，密切跟踪市场走势，并根据市场情况优化持仓结构，对部分重点行业择机操作，精选优质品种配置。固定收益方面，保持较高杠杆水平，在深入研究市场基本面和资金面的基础上，择机优化组合结构。

　　开泰稳利精选型投资账户

　　权益方面，密切跟踪市场走势，并根据市场情况优化持仓结构，对部分重点行业择机操作，精选优质品种配置。固定收益方面，根据市场形势，适度调整持仓结构，同时通过回购操作，管理流动性。

　　货币避险型投资账户

　　结合现金流波动情况，配置流动性好的品种，同时根据市场情况，择机优化持仓结构。

　　二、资本市场展望与账户未来投资策略

　　1、权益市场展望

　　宏观方面，本月宏观数据除PPI，普遍高于预期。在国家财政发力，同时货币有所放松的情况下，经济出现企稳迹象。但部分行业微观表现偏弱，预计部分上市公司业绩因经济企稳而受益的程度不大。受猪肉价格上升影响，未来通胀存在上行压力，综合以上因素，认为目前宏观经济对股市的影响偏中性。

　　估值方面，市场经过6月暴跌，当前以中证800为代表的股市收益率与7年期国债收益率之差位于均值以上0.2倍标准差。长期来看，当前A股估值吸引力处于合理区间。

　　政策方面，随着6月底7月初一系列救市政策的推出，市场信心逐渐恢复，流动性问题基本解除。下半年清理规范场外配资等有望成为政策重点。与此同时，监管层也会在引入社保、职业年金、养老金等长线资金，以及对外开放方面有更大的力度。

　　总体而言，充分调整后，在当前估值水平下，未来随着改革的不断深化、经济增长潜力的持续释放，市场中存在中期结构性的投资机会。

　　2、债券市场展望

　　基本面：财政政策、货币政策以及房地产政策放松效果显现，市场对下半年经济增长预期改善，经济增速预计将逐步企稳，通胀也将逐步回升，对债市影响中性偏负面；

　　政策面：货币政策继续保持偏宽松态势，不过下半年随着经济和通胀逐步企稳，央行降准和降息的空间将逐步缩小，对债市影响中性偏正面；

　　资金面：央行维稳流动性宽松态度不变，但是回购利率难以进一步创新低。利率债供给持续放量，银行理财等机构在类固收资产到期后会逐步增加对债券需求，但主要集中在中短期限信用债，利率债供需关系较差，信用债供需形势略好，对债市影响中性；

　　估值面：利率债绝对收益率水平在历史上处于偏低水平，并且相对其他固定收益品种配置价值也处于低位；信用利差处于历史中性水平附近，信用债绝对收益与贷款基准利率利差缩小，相对价值好于利率债；

　　市场面：市场总体震荡调整，二级市场机构交投情绪偏谨慎，一级市场利率债发行利率稳定，信用债需求较好，市场面对债市影响中性。

　　综合以上分析：预计下半年债券市场将维持震荡格局，阶段性有调整压力；关注利率调整后的配置机会。

　　3、账户未来投资策略

　　进取型投资账户

　　权益方面，对市场保持谨慎态度。账户未来操作秉承绝对收益思路，重点关注有业绩保证、估值合理的股票，充分把握个股投资机会。固定收益方面，流动性管理为主，以偏货币化的思路配置组合，以获取稳定持有期收益。

　　积极成长型投资账户

　　权益方面，仓位保持稳定，寻找具有绝对收益的投资机会。投资策略上重点关注基本面良好、分红率高的股票，并且在消费、医药等领域加大研究力度，在投资价值显现的时候逐步买入。固定收益方面，流动性管理为主，以偏货币化的思路配置组合，以获取稳定持有期收益。

　　基金精选型投资账户

　　权益方面，市场估值已经出现分化，已有部分板块估值回归合理区间，组合将加大此类具有估值优势的板块的占比。未来将继续寻找市场上具有绝对收益或者相对收益的投资机会。固定收益方面，流动性管理为主，以偏货币化的思路配置组合，以获取稳定持有期收益。

　　优选成长型投资账户

　　权益方面，看好在本届政府领导下经济的持续发展，账户操作一直侧重于成长股投资,重点寻找估值合理、管理层优秀、在其行业中有较大成长空间的优质企业。固定收益方面，流动性管理为主，以偏货币化的思路配置组合，以获取稳定持有期收益。

　　创新动力型投资账户

　　权益方面，对下半年市场保持谨慎态度，在保持现有仓位的基础上，积极寻找业绩确定、管理层优秀、在估值方面具有吸引力的优质企业。固定收益方面，流动性管理为主，以偏货币化的思路配置组合，以获取稳定持有期收益。

　　平衡配置型投资账户

　　权益方面，对市场保持谨慎态度。账户未来操作秉承绝对收益思路，重点关注有业绩保证、估值合理的股票，充分把握个股投资机会。固定收益方面，整体保持高杠杆和短久期的组合特征，获取杠杆套息的确定性收益；部分绝对收益较低品种短期内可适当进行减持或替换；积极寻找行业和个券的超额收益机会；关注利率债的波段操作机会。

　　五年保证型投资账户

　　固定收益方面，维持较高杠杆、确定性收益的绝对收益投资策略；择机小幅参与短期市值波段投资操作。

　　稳健收益型投资账户

　　权益方面，下半年操作思路以绝对收益为主，同时积极寻找未来确定成长的投资机会布局，通过行业配置和交易获得超额收益。固定收益方面，整体保持高杠杆短久期的组合特征，获取杠杆套息的确定性收益；部分绝对收益较低品种短期内可适当进行减持或替换；积极寻找行业和个券的超额收益机会；关注利率债的波段操作机会。

　　开泰稳利精选型投资账户

　　权益方面，下半年操作思路以绝对收益为主，同时积极寻找未来确定成长的投资机会布局，通过行业配置和交易获得超额收益。固定收益方面，整体保持高杠杆和短久期的组合特征，获取杠杆套息的确定性收益；部分绝对收益较低品种短期内可适当进行减持或替换；积极寻找行业和个券的超额收益机会；关注利率债的波段操作机会。

　　货币避险型投资账户

　　密切关注现金流波动情况，确保流动性安全，同时维持适度杠杆、确定性收益的绝对收益投资策略，关注绝对收益可观的短期品种。

　　第二部分  市场资讯

　　一、国际经济形势

　　美国：二季度GDP数据略逊于市场预期，但总体仍稳健增长。二季度年化季环比增长2.3%，不及预期的2.5%。一季度GDP从萎缩0.2%大幅上修至增长0.6%（主要因为存货投资向上修正），2015上半年美国GDP同比增长1.5%。二季度消费与居民投资仍然是增长主要推动力，商业投资疲软。GDP数据总体应该符合美联储预期。核心个人消费支出年化季环比增长1.8%，同比增长1.3%。美联储7月30日的FOMC会议维持利率不变，9月还是12月加息，调查显示市场仍然存在分歧。

　　欧元区：希腊获得第三轮救助，暂时避免了退欧风险，希腊危机暂时告一段落。但反对紧缩政策的欧洲民粹主义政党支持率却呈上升趋势，欧洲整体政治格局分化明显。9-12月欧洲各国将进行议会大选，其中西班牙的极右翼政党Podemos支持率较高，欧元区政治风险不可忽视。6月通胀小幅走低，CPI虽然已经回升至同比正增长的水平，但反弹幅度并不明显，且PPI依然处于负值区间。加上近期全球大宗商品价格继续走低，价格下行压力随后将传递至需求端。加上欧元区内需改善缓慢，欧元区通缩压力依然存在。

　　日本：日本消费者信心依然较低，内需依然疲弱，国内消费增长低迷。经济增长依然依赖国际需求，进口依然是负增长。进出口仍然出现较为明显的分化，内需依然不足，企业依然依赖于日元贬值而带动出口增长从而刺激经济。6月日本通胀仍大幅低于目标值，一方面受大宗商品价格走低影响，另一方面则是内需疲弱的反映。

　　金融市场：7月发达市场股市小幅上扬，新兴市场整体承压。美国标普500升1.97%，欧洲斯托克50升5.15%，日经指数升1.73%。受大宗商品价格大跌影响，加拿大股市跌4.8%，澳大利亚股市跌1.0%。新兴市场股市中仅印度上扬1.4%。

　　二、国内经济形势

　　二季度GDP同比增长7%，6月工业增加值同比增长6.8%，上半年固定资产投资同比名义增长11.4%，6月社会消费品零售总额同比增长10.6%。6月经济数据总体显著好于预期，工业产出大幅反弹，但微观数据显示部分行业产出低迷。当前房地产企业拿地和新开工依然不足，房地产从销售到投资传导受阻。货币信贷方面，虽然社融规模和M2超过预期，但未必可持续，也有股市在6月达到阶段顶峰的成分，股市放缓未来会降低社会各方的融资需求，可能导致货币增速再度回落。

　　最新公布的7月官方制造业PMI为50.0，比上月下滑0.2个百分点，走势与财新PMI一致。结合整体仍疲弱的高频数据及放缓的地产销售数据，当前整体生产活动依然低迷。在目前的形势下，预计未来宏观政策仍继续保持积极，以巩固前期稳增长成效。结合7月末传出的农发行“万亿专项金融债支持基建” 的消息，预计下半年稳增长的重心仍是财政政策，且不会低于5月份以来的力度。政策如果落实到位，将有助于经济的企稳。